2016年，当纳思达看中利盟时，开价39。9亿美元倡议收购的同时，其实也正在推进另一笔买卖：正在收购完成后，马大将利盟的ES营业分拆出售。

　　而到了2024年，曾经控制了各环节的源代码，从从控芯片、硒鼓芯片，到激光、扫描等涉及到平安的相关零部件、打印机复印机完全自从化。

　　“少数派”纳思达于 1月 24 日发布的业绩预告非分特别惹人瞩目，公司估计2024 年全年业绩将实现扭亏为盈，净利润由上年同期-61。85亿元估计增加至6。5亿-9。5亿元。下文转自号“猫头鹰研究院”，以“新”视角洞察纳思告竣长潜力。

　　还值得一提的是，墨盒、硒鼓等耗材，需要婚配承印介质以及打印设备的型号，对出产商快速办事的能力提出了较高的要求，纳思达能正在短期内就取得显著增加，侧面申明了其手艺迭代、办事能力。

　　全球打印机、耗材市场规模大要1000亿美元，虽然一曲有“无纸化办公”的趋向，但打印市场规模仍然连结不变。、中东市场规模有下滑，但亚洲、非洲、南美市场正在增加，家庭渗入率也正在提高。主要的是，厂商不依托从产物打印机（剃须刀）盈利，而是通过络绎不绝的耗材（刀片）获得次要利润。

　　正在2018-2022这个屡遭黑天鹅的周期里，纳思达对利盟的、对打印营业的整合，其实可圈可点。

　　纳思达的国产化、财产链结构并未竣事，奔图的加快成长是它最大的底气。公司可否正在占领国内打印市场龙头地位后，向被美日巨头垄断的千亿美元规模打印市场倡议冲锋，能够持续察看。

　　最惹人瞩目的一次并购当然就是2016年收购利盟。利盟从停业务是出产并发卖激光机产物、激光耗材，正在2007-2013年期间，利盟营收连结正在35亿美元以上，但正在2013-2015年期间，利盟收购了多家ES营业的公司，进军企业软件办理营业。特别是正在2015年收购Kox时，破费10亿美元，昔时利盟净利润间接转为吃亏形态。

　　回头看的线年后中国企业很难通过收购海外成熟巨头而获得的海外运营、办理经验。这种花钱都不必然能买来的无形资产，正在2020年疫情应对、2024年出口海外等营业中，都曾经有所表现。

　　正在国内市场上，2024年上半年打印机、复印机、耗材的出货量继续大幅增加；正在海外市场上，优良的产物以及丰硕的海外运营经验，让奔图借帮“东盟”、“一带一”的机遇，将产物推向了浩繁成长中国度。正在2024年二季度，奔图打印机实现了海外销量环比增加50%的表示，这一增加速度放正在全球打印机市场中都是独树一帜。

　　因而，从芯片、耗材到打印机的国产化，是消息平安的根基保值。然而此前打印机从控SoC芯片等环节手艺由HP、Canon、Brother、FujiXerox等美国日本厂商掌控。而纳思达颠末多年研发、并购，是国内首家控制国产SoC芯片手艺的供应商。

　　其实还正在2020年的时候，奔图曾经偶露峥嵘。其时全球商务受疫情影响，打印机、耗材销量发生断崖式下滑，但正在如许的下，奔图正在2020年上半年奔图打印机销量同比增加80%，耗材发卖同比增加60%。其出产取发卖的不变性可见一斑。

　　比来，又惹起了市场的留意：2024岁尾，通知布告打算以15亿美元出售利盟。利盟已经是纳思达花了39亿美元买回来的美国打印机巨头（实则27亿下文有细致申明），正在2023年占公司收入跨越50%。

　　正在利盟上，正在欧美积极取开辟大型零售、医药连锁等行业客户，疫情对这些行业的影响远低于对其他行业（譬如教育、、金融行业）的冲击。此外，利盟正在全球范畴内实施高管降薪，办理费用正在疫情期间大幅下降。

　　一方面，ES营业取打印机从业并无协同效应，还堆集了高额商誉、形成吃亏；另一方面利盟ES营业为美国机构供给数据采集、文档办理等办事，涉及美国问题。后来能够看到，2017年，纳思达就把ES营业以13。5亿美元出售。也就是说，收购利盟的打印营业，花了纳思达大约27亿美元。

　　正在这种冲击下，纳思达2023年营收下滑，岁暮计提商誉减值预备82亿元，一会儿吃亏62亿。到了2024岁尾，做价15亿美元，出售利盟。27亿美元买进来，履历整合刚有起色，就计提商誉减值、折价12亿美元出售这个占50%以上营收的营业，这必定是亏抵家了。

　　正在晚期，纳思达次要处置打印耗材、芯片的出产取发卖。2014年借壳A股上市后，多次凭仗并购来加快营业延长。例如，2015年通过并购提高公司正在硒鼓、碳粉、通用墨盒、色带、墨水等耗材上的份额；又如，收购美国SCC将耗材营业延长到美国市场。

　　它是制制业国产自从的一环，正在沪深300、中证A500、信创ETF等抢手指数里均拥有一席之地。

　　因而，从公司全体成长、财产结构的场合排场来看，纳思达曾经具备了全线国产化的能力，此时出售利盟，反而更像是降低宏不雅对公司运营不确定性的影响、排掉了商誉的雷。

　　正在打印机、复印机营业上，自从品牌“奔图”早正在2010年就发布了中国第一台自从焦点手艺激光打印机；正在2024年又发布了A3复印机，实现A3、A4、口角、彩色、打印复印全产物线年，纳思达收购了珠海欣威、中润靖杰这2家耗材厂商。上文说到，正在“剃须刀模式”下，厂家卖硬件后靠耗材赔利润，因而头部厂商为了维持其原拆品牌耗材的高额利润，设置了大量专利壁垒，通用型耗材厂商研究、出产。

　　纳思达本来就是做耗材、耗材芯片起身的，必然深谙其中要义。正在收购利盟后，相当于打入了高端耗材的范畴。加上本来的结构，现实上打通了高中低端市场。

　　正在收购利盟后，为了让这个庞然大物扭亏为盈，纳思达对利盟进行了“降本增效”。除了办理费用下降外，还全面整合了出产线条出产线就全数转移到珠海；利盟的中低端彩色打印机产物出产线也正在珠海落地、实现量产。

　　一方面，中美商业争端让中小企业对将来成长的决心不脚，对硬件设备的采购预算有所收紧。另一方面，疫情期间企业办公、打印需求大幅下滑。

　　但并购终究不是炒房，权衡一笔资产的买入、卖出，不克不及只看代价。从纳思达的营业结构来看，工作似乎还不是那么简单。

　　纳思达正在登岸A股后，很是擅长“财产+并购”的双轮驱动式成长，打制出了打印营业的全链条结构，加快实现了从芯片、耗材到打印机、复印机的国产化，抓住了国产替代的机遇。

　　而自从研发的打印机、复印机、耗材，那天然也是放正在国内出产。换句话说，纳思达具备了正在整个打印财产链、供应链上的国产化出产能力，实现了进口替代。

　　2023年4月，纳思达刚凭仗“国产打印机焦点SoC芯片系列化自从研制及规模化使用”项目，拿到了中国电子学会科技前进一等；2个月后，美国河山发布制裁中国企业名单，就把纳思达列入此中。

　　打印机是国度消息平安的主要一环。正在手艺上，打印机的泄密路子次要有三种，（1）墨盒收受接管方读取存储芯片，（2）联网时的泄密，（3）耗材芯片可能被近程操控。

　　但墨盒、硒鼓不是简单的耗材，还涉及到加密芯片、OPC鼓、鼓芯、机械齿轮等，特别是芯片和OPC鼓持久被厂商垄断。纳思达正在收购后加大研发，正在2018、2019年短时间内取得主要手艺冲破、发布多项新产物，正在出口硒鼓的市占率从2016的10%提高到30%摆布、通用墨盒的市占率提高到70%。

　　一番勤奋下，正在2018-2022年，纳思达年营收规模，从2015年的20亿，一会儿跃升到200亿以上，而净利润别离为9。5亿、7。4亿、1。5亿、11。6亿、18。6亿，能够说是走出了整合取疫情的低谷期。

　　做为一家打印机出产商，纳思达正在二级市场上的脚色，就跟打印机正在办公室里的一样：看似平平无奇，但总能凸显存正在。

　　27亿美元，对哪家公司都不是小数目，纳思达正在2015年的营收才20亿人平易近币。为了这笔收购，其时纳思达使用了财团并购基金、私募EB等体例募资，还得通过美国平安审查。